美股科技股财报回顾:4Q业绩喜忧参半 2019年投资将加速
中信证券研究
2019-02-23 10:57:16

美股科技股财报回顾,资本开支超预期

美股科技股:2018Q4资本开支超预期

文丨许英博

2018Q4:美股科技巨头资本开支增速回升,缓解市场在三季报之后的悲观预期。2018年Q4 FAAMG(Facebook、苹果、亚马逊、微软、谷歌)的资本支出总额增长至260亿美元(+41%),其中包含费用化的CAPEX,以及利用资本租赁方式(capital leases)所获得的资产与设备(亚马逊经常采用此种方式)。2018年FAAMG资本开支总额达914亿美元(+47%)。2018年Facebook、谷歌、微软、亚马逊、苹果的资本开支占收入比例分别为:25%、18%、12%、10%、5%。我们认为,数字化和智能化的浪潮不可逆转,数据智能的产品形态和竞争格局未定,科技巨头的投资竞速仍在继续,下游供应商龙头可望受益。

2019Q1资本开支一致预期上调,预计全年增速较2018有所放缓。在相关公司四季报中,Facebook明确提到2019年资本开支维持180-200亿美元的指引,意味着29-43%的同比增速。亚马逊认为,对比2016/17年,2018年是公司在投资方面的小年,并预期2019年的投资会比去年大。微软预计2019年资本支出总额将比2018年高,但同比增长将会放缓。而谷歌CEO Sundar Pichai在一篇博客文章中表示,2019年谷歌将斥资130亿美元兴建数据中心和新的办公楼,公司并没有给出具体资本开支指引,但同样表示2019年资本支出同比增速将会明显放缓。

我们维持此前对美股科技股2019年走势所持的谨慎态度,预计市场将可能同时面临盈利预期下修、估值收缩的不利情形。但如果科技巨头资本开支预期好转,可能使服务器、半导体、存储、IDC类公司的悲观预期和估值有所改善。

亚马逊(AMZN.O)2018财年四季报:

4Q业绩喜忧参半,2019年投资将加速

文丨许英博

亚马逊2018财年四季度的收入大致符合665-725亿的公司指引和719亿的市场预期,但总收入增速从2017财年Q4的38%和上季度的29%下降到20%,而2019财年1Q收入指引平均值14%的同比增长将重设市场对公司后续收入增速的合理预期。好消息是:盈利录得不错同比增长:经营利润率+1.7%,净利率+1.1%。分业务看,公司AWS和广告收入增长依然强劲。云计算服务占亚马逊总收入的10.3%,依然保持着45%的强劲增速,而经营利润亦增长61%至22亿美元,占公司总经营利润的57%,利润率同比上升3%至29%。更重要的是,高利润的云业务同时也为公司带来稳定的高经常性收入,对公司总体估值有长远的战略意义。公司计划加大人员、配送中心、数据中心投资,短期盈利将受压力。

根据路透一致预期,亚马逊2019、2020财年的盈利预测分别为139亿、203亿美元,对应2019年2月11日股价,企业价值/净收入估值分别为2.9与2.4倍。公司股价已经回落到比较靠近历史平均的PS和EBITDA估值水平。在新业务持续扩张和投资加大的背景下,我们建议持续关注投资所能带来的增量收入贡献以及创新业务带来的新增市场空间与长期战略的价值。

微软(MSFT.O)2019财年二季报:

商业云带来收入和利润双位数增速

文丨许英博

微软2019财年二季度的收入大致符合319-327亿的公司指引和325亿的市场预期。生产力和业务流程板块营收符合市场预期,而智能云业务比市场预期稍高1%,但更多个人计算(more personal computing)板块受到疲弱的PC业务影响而稍微低于预期,公司提及由于微处理器的短缺,PC预装Windows软件收入下降了5%。商业云高增长可预期,规模效应带来利润率的提升。基数变大导致增速放缓是可理解的趋势,中大企业云化需求将成为公司持续高增长的最有力支持,而云业务的营业利润率提升后续将成为公司股价的重要催化剂。公司的资本开支同比上升18%至39亿美元,并预期资本开支总额将持续环比增加以满足新需求。微软以智能云作为核心增长动力加上多元化应用vs硬件、企业级vs消费级产品的配搭能够在科技迭代的过程中保证业务增长的稳定性。

根据路透一致预期,微软在2019、2020财年的净利润预测分别为344与388亿美元,对应2019年1月29日股价,PE估值分别为23与20倍,对比过去5年公司20.1倍的平均PE估值依然在相对合理的水平。我们建议投资者重点关注公司业务稳定增长会带来的投资机会及公司引领行业方向所能享受的红利。

英伟达(NVDA.O)2019Q4季报点评:

盈利好于悲观预期,下调未来业绩指引

文丨许英博,联系人:苗丰

英伟达FY2019Q4业绩好于下调后的指引,FY2020Q1业绩指引低于市场预期。公司认为业绩低迷的主要原因为受数字货币影响的库存消化尚未完成以及宏观经济低迷导致的终端销售下滑。公司预计FY2020Q1业绩有望触底。但由于各项主营业务后续增速放缓,预计公司FY2020业绩将呈现负增长。分业务看,公司图灵显卡价格逐步下探,销量有望回升。伴随渠道库存的消化、中低端显卡逐步推出以及越来越多的游戏加入光线追踪模式,预计公司的游戏收入有望在FY2020Q1触底,并于FY2020Q3-Q4回升;公司数据中心收入环比下降,长期看好公司市场地位及产品竞争力;L2+中低等级自动驾驶系统Drive Autopilot已被多家整车厂及一级供应商采用,包括奔驰、大陆、采埃孚等,预计2020年可大批量出货。当前彭博一致预测2020/21/22财年收入109/135/201亿美元,non-GAAP净利润32/45/56亿美元,3年净利润CAGR 10%。

黄金热度不减

招金矿业(01818.HK):

兼具成长与价值的黄金巨头

文丨敖翀

招金矿业聚焦黄金主业,依托优质金矿开展稳定经营,2017年公司黄金产量33.74吨,其中自产金20.30吨,居于国内金矿生产企业前三位,2018年上半年公司自产金10.1吨,产量保持稳定。公司依托优质金矿,黄金业务保持稳定运营,2018年上半年黄金业务营收和毛利润分别占公司整体比例为89%和96%,是国内黄金行业最纯正的标的之一。海域金矿投产后公司黄金产量增幅预计达到50%,同时高品位优势可带来公司金矿业务利润率提升。公司作为国内黄金行业最纯正标的之一,估值水平随金价上涨有显著抬升空间。维持2018-2020年公司归母净利润预测为5.61/6.84/8.10亿元,EPS为0.17/0.21/ 0.25元,对应PE为40/33/28倍。考虑到公司经营状况保持稳定,EV/EBITDA法更能反映公司核心资产的经营价值,给予公司2019年14倍EV/EBITDA估值,对应目标价11.5港元,维持“买入”评级。风险因素:金价波动风险,海域金矿投产不及预期。

中概股盈利预期下滑

海外周策论:

盈利下滑成一致预期,把握业绩稳健细分领域

文丨杨灵修,秦培景,裘翔, 联系人:徐广鸿

随着A股业绩预告逐渐披露,海外投资者对中概股的盈利预期也开始调整。目前海外投资者对MSCI China 18/19E盈利增速一致预期已经从3个月前的12%-13%下调至当前的10%-11%,与我们之前的判断靠拢。整体上,我们预计18年整体盈利增速处于底部区间,19年开始企稳反弹。分行业看:

①IT:传媒2019年影视、在线阅读等领域仍承压,游戏板块受益于政策转向迎来生机。

②消费:2018Q4到2019Q1是消费压力最大的一个阶段,行业景气在往下调整。汽车、商业零售、餐饮旅游等部分行业2019年承压较大,业绩稳健确定性较高的行业包括港股教育等。

③能源:煤炭2019年需求增速放缓或使全年煤价中枢下移,业绩或出现三年来的首次下滑;石油石化2018年归母净利润增速料约60%左右。预计2019年油田服务景气度保持向上,石脑油路线盈利确定性更高,乙烯面临压力。

④工业:建筑(基建)领域18年业绩稳健、19年高确定性回升;建材(水泥)2019年上半年预计行业景气回落,价格回调,下半年企稳。 交运中的航空板块2018年业绩预计下滑25%-35%。

⑤金融:银行受益于资产增速恢复、息差有所回升,预计2019年业绩增速在6%-10%之间;保险18年业绩受股市下滑影响,19年预计同比改善;券商2018年业绩预计下滑40%左右。

⑥ 地产:蓝筹2018年业绩增速十分稳健,2019年行业面临结构性放缓,一二线城市优于低线城市。

风险因素:经济增速下滑超预期;政策出台弱于预期;上市公司业绩不及预期; PPI长期保持负值;信用风险恶化 。

本文节选自中信证券研究部已发布报告。若因对报告的摘编而产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。

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