来源：金融界网站
来源：国金证券
主要结论
一、美国10月零售销售不及预期，供需出现显著分化
美国10月零售销售环比不及预期。服装及服饰配饰店和运动商品、业务爱好物品、书及音乐商店销售额下降明显。
财政刺激的僵持+每日新增病例的螺旋式上升+收入的减少导致本月零售销售大幅回落。拜登在11月16日呼吁通过2.2万亿美元的《Heroes Act》， 但是参议院多数党领袖米奇·麦康奈尔提倡更小的方案，其中不包括对美国公民的直接援助。而且，从11月以来，美国的每日新增病例已超过10万，在削减普通家庭外出消费支出的同时引发第二轮裁员潮，居民的可支配收入受到进一步挤压。
预计四季度的需求仍然疲软消费者支出呈弱复苏的格局。11月的消费者信心作为消费者支出的领先指标，其大幅回落意味着未来的个人消费支出也会进一步放缓。虽然辉瑞制药和BioTech共同研发的新冠mRNA疫苗有效率高达95％，但接种的时间需要渐进完成，短期对整体消费支出提振有限。当前服务业支出的复苏滞后于美国消费的整体回升，疫情对其二次冲击将拉长未来整体复苏时间，再度加剧消费者支出放缓的风险。
相比之下，供给端的复苏程度远好于需求端，供需两端分化显著。从供给方面来看，根据美联储11月17日公布的数据显示，10月工业生产月率1.1％，高于前值-0.6％且高于预期的1.0％。在需求回升力度不及供给的背景下，短期通胀难以有较大的改善。
二、美国联储制造业低于预期，但房地产市场仍然火热
1.美国11月纽约联储和费城联储制造业低于前值：下跌归结于新订单指数和装船指数的明显下降。
2.美国10月工业生产指数高于前期和预期：航空航天以其他运输设备增长明显以及非耐用品方面全面回暖。
3.美国10月新屋开工超过预期：多单户开工为主要提振。
4. 美国10月成屋销售远超预期：各地区房屋销售连续五个月出现增长。
三、本周重点关注美联储和欧央行公布10月货币政策会议纪要、美国10月耐用品订单和核心PCE物价指数
财经事件：圣路易斯联储主席布拉德就美国经济和货币政策发表讲话、联储和欧央行公布10月货币政策会议纪要。
财经数据：11月欧元区和美国制造业PMI初值、德国11月IFO商业景气指数、美国10月耐用品订单月率初值、个人支出月率和核心PCE物价指数月率。
风险提示：
1、美国资产泡沫的累积导致金融市场波动加大；
2、中美冲突进一步加剧，对全球需求和经济产生较大的影响；
正文如下
一、 美国10月零售销售不及预期，供需出现显著分化
美国10月零售销售环比不及预期。11月17日周二，美国商务部公布的数据显示，美国10月零售销售环比增长0.3％，低于预期的增长0.5％，更远低于前值的1.6％（9月数值由1.9％修正为1.6％）；美国10月核心零售销售环比增长为0.2％，低于预期的0.6％和前值的1.2％（前值被修正为1.2％）；美国10月销售年率为6.0％，高于前值5.36％；美国十月零售销售为5533亿美元，高于前值的5519亿美元（前值被修正为5519亿美元）；美国10月核心零售销售为4384亿美元，高于前值4374亿美元（前值被修正为4374亿美元）。
服装及服饰配饰店和运动商品，业务爱好物品，书及音乐商店销售额下降明显。分类数据显示，服装及服装配饰店销售额环比减少4.2％，运动商品，业务爱好物品，书及音乐商店销售额环比降少4.2％，日用品商场销售环比减少1.1％，杂货店零售业环比减少0.9％，家具和家用饰品店销售环比减少0.4％，保健和个人护理店销售额环比减少0.1％，食品服务和饮吧销售环比减少0.1％，机动汽车及零部件店销售环比增长0.4％，加油站销售额环比增长0.4％，建筑材料，园林设备及物料店销售额环比增加0.9％，电子产品和家用电器店销售环比增加1.2％，无店铺零售业销售额环比增长3.1％。整体来看，10月份美国零售额增幅明显放缓。当月13个主要零售业类别中有8个出现下滑，包括服装以及体育用品等，其中食品服务和饮吧销售额出现自4月份疫情最严重时期以来的首次下滑，表明天气和疫情对消费者外出用餐的影响正在加剧。与之相反的是园林设备及物料店销售额的增加。此外包括亚马逊等在线零售商在内的非实体店当月销售额环比增幅最大，达到了3.1％，说明由于疫情的原因消费者的购物方式也在发生变，更多的从线下购物转为了线上购物。
财政刺激的僵持+每日新增病例的螺旋式上升+收入的减少导致本月零售销售大幅回落。首先，拜登在11月16日呼吁国会团结起来，通过众议院5月份通过的2.2万亿美元的《Heroes Act》，其中包括为符合条件的美国居民提供每人多达1200美元的支票和其他福利，例如增加失业救济金。但是参议院多数党领袖米奇·麦康奈尔（Mitch McConnell）提倡一项法案，其中不包括对美国人民的直接援助，并表示《Heroes Act》带来的政府支出过于庞大，更倾向于主张一项规模较小、更集中的5亿美元法案。其次，从11月以来，美国的每日新增病例已超过10万，导致一些州和地方政府重新对居民和企业施加了新的社交限制和部分地域性封锁措施，在削减普通家庭外出消费支出的同时引发第二轮裁员潮，居民的可支配收入受到进一步挤压。
预计四季度的需求仍然疲软消费者支出呈弱复苏的格局。首先，从11月份的消费者信心数显示由于参众两院的竞争，疫情的持续，以及缺乏有效的救济金，消费者预期信心指数大幅回落。消费者信心作为消费者支出的领先指标，大幅回落意味着未来的个人消费支出也会进一步放缓。其次，虽然辉瑞制药和BioTech共同研发的新冠mRNA疫苗有效率高达95％，但接种的时间需要渐进完成，经济也无法立刻重启，从短期来看对整体消费支出提振有限。鲍威尔也在本周表示冠状病毒传播加剧对未来几个月的经济构成重大风险，并表示当前谈论疫苗能够改变前景还为时尚早。第三，当前服务业支出的复苏滞后于美国消费的整体回升，而在服务业占消费比重较大的情况下，天气因素、社会疏远和限制对服务业的二次冲击将拉长未来整体复苏时间，再度加剧对消费者支出前景的风险。虽然消费支出第三季度以40.7％的历史速度反弹，贡献了76.3％的GDP增幅，但未来看，由于核心零售销售和国内生产总值的消费者支出部分最为接近，两者相关性高达0.47，而核心零售销售在9月份下调至0.9％之后，在本月微升了0.1％，意味着四季度消费支出将温和增长。
相比之下，供给的复苏程度远好于需求的复苏，供需两端分化显著，对通胀形成抑制。从供给方面来看，根据美联储11月17日公布的数据显示，10月工业生产月率1.1％，高于前值-0.6％且高于预期的1.0％，且工业部门产能利用率72.8％，高于前值71.5％；其中制造业产出环比增长1％， 9月份上修为增长0.1％。另外，美国10月综合和制造业PMI分别升至2019年2月以来和2019年1月以来最高水平；与此同时，10月ISM制造业PMI达到59.3，远超预期及前值53.3，主要分项中新订单、生产均出大幅回升，表明供给端出现明显改善加速的迹象。预计在需求回暖程度不及供给的背景下，短期通胀难以有较大的改善。
二、美国联储制造业低于预期，但房地产市场仍然火热
1、美国11月纽约联储制造业低于前值和预期
根据纽约联储11月16日公布的数据显示，美国11月制造业指数为6.3，低于前期的10.5以及预期的13.5；新订单指数和装船指数明显下降，分别为3.7（前值12.3）和6.3（前值17.8）；就业指数继续上升2.2个点到9.4；物价支付指数上升6个点到11.3。
11月份制造业指数的下跌归结于新订单指数和装船指数的明显下降。企业对未来六个月内情况会改善感到乐观；就业指数和工作时长均增加，平均工作周明显下降表明工作小时数略有增加；支付价格指数几乎没有变化，仍为29.1。物价获得指数基本上涨6点达到11.3，表明销售价格继续上涨；新订单指数下降9点至3.7，表明订单略有增加，而装船指数下降，运输时间几乎没有变化而未履行的订单和库存继续下降；雇员人数指数达到9.4为一年来的最高点。
2、美国11月费城联储制造业指数低于预期但高于预期
美国费城联储11月19日公布的数据显示，制造业指数26.3，低于前值的32.3，但高于预期的23；就业指数大幅上升，远高于前值12.7；新订单指数和装船指数都明显下降，分别为37.9（前值42.6）和24.9（前值46.5）；物价支付指数较前值上升10.4个点到38.9；物价获得指数上升11.4个点到25.4。
11月制造业活动出现下降归结于新订单和装船指数均出现明显下降。新订单指数下降5点归因于上个月55％的公司报告新订单增加，而本月只有49％的公司报告新订单的增加，并且装船指数下降了21.6；就业指数上升了14.5达到了27.2，因为有34％的公司增加了就业，并且只有7％公司减少了就业。物价指数上涨10.4点至38.9归因于近39％的公司报告说投入品价格上涨。
3、美国10月工业生产指数高于前期和预期
根据美联储11月17日公布的数据显示，10月美联储工业生产月率1.1％，高于前值-0.6％且高于预期的1.0％；工业部门产能利用率72.8％，不仅高于前值71.5％，且高于预期72.3％。
航空航天以其他运输设备增长明显以及非耐用品方面全面回暖。市场方面，消费品指数增长了0.8％，商业设备生产增加了0.6％；国防和航天装备，建筑用品和材料的指数均上涨1.0％以上。工业方面，制造业产值上涨了1.0％，耐用制造业指数上升了0.9％，因为家具和相关产品，金属制品，机动车辆和零件的指数小幅下跌被其他方面的收益所抵消，尤其是航空航天及其他运输设备，涨幅为2.3％；非耐用品方面，整体涨幅为1.2％，几乎所有部分都在上涨；10月份的制造业产能利用率上涨了0.7个百分点，达到了71.7％，比4月份的谷底时期高出11.6个百分点，但仍比长期平均水平低了6.5％。煤炭产能利用率降至77.9％，但仍低于其长期平均水平87.2％。
4、美国10月新屋开工超过预期
美国商务部11月18日公布的数据显示，美国10月新屋开工153.0万户，高于预期145.5万户，并且高于前值修正后的145.9万户；美国10月新屋开工环比为4.9％，高于预期的3.2％，但低于前值的6.3％；美国10月营建许可总数为154.5万户，低于预期的156.7万户，但与前值修正后的154.5万户基本持平；美国10月营建许可环比为0％，低于预期的1.4％，低于前值修正后的4.7％。
多单户开工为主要提振。分类数据显示，单户住宅营建许可环比为0.6％，同比为20.6％；多户开工（2-4单元）营建许可环比为36.4％，同比为25％；多户营建许可（5单元以上）环比为-5.9％，同比为-30.6％。单户住宅开工环比为6.4％，同比为29.4％；多户住宅环比为-3.2％，同比为-19.9％。
5、美国10月成屋销售远超预期和前值
美国10月成屋销售年化总数为685万户，高于预期的647万户，高于前值的657万户；美国10成屋销售环比为4.3％，低于前值的9.4％但高于预期的-1.1％。分类数据显示，经季节性因素调整后，10月份独栋房屋销售为612万套，较9月份的588万套增长4.1％，较上年同期增长26.7％；共有公寓和合作公寓销量为73万套，较9月份增长5.8％，较上年同期增长25.9％。
与上月相比，各地区房屋销售连续五个月出现增长。10月份东北地区成屋销售环比增加4.7％至90万套，同比增长30.4％；中西部地区10月份环比增长8.6％至164万套，较上年同期增长28.1％；美国南部10月成屋销售环比增长3.2％，至291万套，较上年同期增长26.5％。美国西部地区10月份成屋销售环比增长1.4％，达到140万套，同比增长22.8％。
三、本周重点关注美联储和欧央行公布10月货币政策会议纪要、美国10月耐用品订单和核心PCE物价指数
1.本周重点关注美联储和欧央行公布10月货币政策会议纪要
本周重点关注11月25日圣路易斯联储主席布拉德就美国经济和货币政策发表讲话、11月26日晚间美联储和欧央行公布10月货币政策会议纪要。
2. 本周重点关注美国10月耐用品订单和核心PCE物价指数
本周重点关注11月23日晚间公布的欧元区制造业PMI初值（料回落）、美国11月Markit制造业PMI初值（料回落）、11月24日晚间公布的德国11月IFO商业景气指数（料回落）、11月25日晚间公布的美国10月耐用品订单月率初值（％）（料回落）、美国10月个人支出月率（料回落） 和美国10月核心PCE物价指数月率 （料回落）。
风险提示：
1、美联储长期的货币政策宽松导致政府部门杠杆上行，泡沫的累积增加了金融市场的脆弱性；
2、中美冲突进一步加剧，对全球需求和经济产生较大的影响；