本周国债期货全线下挫，现券收益率冲高回落，信用风险难消｜债市综述

11月20日，信用风险冲击和基金赎回压力暂时稍缓，债市紧张情绪略有缓和。现券收益率自高位回落，10年期国债收益率下行近3bp；国债期货低开后震荡回升多数小幅收涨；银行间资金供求平衡，回购利率波动不大。信用债整体跌势不改，网红债走势分化，“18永煤MTN001”跌逾35%，“18冀中能源MTN003”涨逾55%，“17清控01”收盘跌近40%。

“永煤事件”影响仍在发酵，周五信用债整体跌势不改。煤企债券表现分化，永城煤电控股集团存续债“18永煤MTN001”最新净价跌逾35%报6.52元。冀中能源“16冀中01”跌逾14%，“16冀中02”跌近6%；控股股东冀中能源集团“18冀中能源MTN003”最新净价涨逾55%报93元，“16冀中能源MTN001”涨逾48%报99.39元。

交易员表示，因赎回压力稍减以及择机进场的买盘支撑，债市周五算是“稳住了。只要后面不要再出现更加实质的利空，信用债最大的冲击可能已经过去了。北京一位基金交易员称，本次违约漩涡的中心永煤下周还有两期债将到期，另一行业关注重点企业冀中能源亦有债要还兑付，市场都在关注进展，以判断本轮冲击是否会延续。

清华控股存续债延续跌势，“17清控01”收盘跌近40%报36.22元，盘中两次临时停牌，“16清控02”跌逾5%。山东宏桥“18鲁宏桥MTN006”跌逾11%报85.2元，“16宏桥02”跌逾2%报96.51元。

城投债继续遭到抛售，青海国投“15青国投MTN002”跌逾24%，海淀国资“18海国鑫泰MTN005”跌超9%，六盘水市交通投资开“18六盘水交MTN001”最新净价跌逾6%。

中诚信国际将清华控股主体及“18清控MTN001”的信用等级由AAA调降至AA+，并将公司主体及相关债项信用等级列入观察名单。

此外，周五沈阳市中院裁定受理债权人对华晨集团重整申请，标志着这家车企正式进入破产重整程序。华晨集团有关负责人表示，本次重整只涉及集团本部自主品牌板块，不涉及集团旗下上市公司及与宝马、雷诺等的合资公司。

国债期货低开后震荡回升多数小幅收涨，10年期和5年期主力合约均涨0.03%，2年期主力合约跌0.07%。本周国债期货全线下跌，10年期主力合约累计跌0.6%，5年期累计跌0.31%，2年期跌0.21%。

周一央行开展8000亿1年期MLF超量续作，并创年内新高。在近期债市连续暴雷下，央行增加市场流动性，缓和债市下挫趋势，周一国债期货收高。因永煤展期未定、福晟集团回售违约、东旭光电、紫光集团等违约事件不断，债券市场情绪持续受挫，国债期货被拖累，跌势不止。直至周五情绪稍缓，恐慌情绪稍散，国债期货勉强收红。

A股周五震荡攀升，题材股回暖。截至收盘，上证指数收盘涨0.44%，录得三连升；深证成指涨0.54%；创业板指涨0.83%；万得全A涨0.5%。全周来看，上证指数涨2.04%；深证成指涨0.71%；创业板指跌1.47%。

银行间主要利率债收益率高位回落，多数小幅下行，中长端表现好于短端。10年期国债活跃券200006收益率下行2.73bp报3.3150%，5年期国债活跃券200013收益率下行3bp报3.18%，2年期国债活跃券200011收益率上行1.57bp报3.1050%。

全周来看，信用债违约事件传导已至利率市场，10年期国开活跃券200210累计上行4.75bp，周一微跌0.75bp后持续大幅上行，周五自高点回落；10年期国债活跃券200006本周累计上行5bp，自周一开始逐渐上行，周三升破3.3%关口，随后升破缩窄周五回落。

江海证券称，信用违约风险加大，对利率也可能多空的力量都有。从利多的角度讲，如果信用风险持续，市场资金最终还是会选择利率；但是从利空的角度讲，市场又担心短期信用风险引发的流动性风险对利率债的冲击。

银行间主要回购利率波动不大，其中隔夜接近2%，七天期围绕2.2%展开整理。目前存款类流动性供求平衡，非银机构方面，在央行连日逆回购操作后，以信用债为抵押融资出现一定改善。长期资金价格方面，周五国有和股份制银行的九个月和一年期发行报价利率，以维持在3.31%为主，暂时变动不大。

全周来看，银行间资金面维持宽松状态。央行周一大额投放MLF大量后，资金已很宽松，随后不进行逆回购应该也没什么问题，但公开市场还是选择对冲一部分到期，仍传递出安抚市场情绪之意。

Wind数据显示，本周央行累计进行了8000亿元MLF和3000亿元逆回购操作，因此全口径本周净投放3500亿元。下周（11月21日至27日）央行公开市场将有3000亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期0元、500亿元、1000亿元、700亿元、800亿元；此外周一还有500亿元国库现金定存到期。

LPR连续7个月不变，东吴证券点评称，在我国经济恢复态势良好以及LPR保持稳定的背景下，预计未来我国货币政策将边际收紧，短期政策利率不再有下调动力。同时有关部门也强调我国经济复苏仍存在不确定因素，出口、投资、消费仍未达到正常速度，为支持经济全面复苏，不会出现“政策悬崖”，短期政策利率上调的概率较小。因此预计短期政策利率将继续保持稳定，但从长期来看，央行将继续深化LPR改革，利率走势下行仍是未来大势。

关于债市市场走势，中信固收称，最近一周利率持续上行突破3.3%。近期的利率上行，既有交易层面的因素，也有基本面和情绪的变化，多空交织的环境下，短期来看趋势性做多的机会仍需等待。但是，调整同样孕育着机会，在明年或将出现“紧信用+宽货币”组合的情况下，利率当前的点位已经具备一定的安全边际，可以考虑择机配置。

LPR连续7个月不变。11月1年期LPR报3.85%，上次为3.85%；5年期以上品种报4.65%，上次为4.65%。

沈阳市中级人民法院民事裁定书显示，格致汽车对华晨汽车的重整申请被沈阳市中级法院受理，裁定自11月20日起生效，标志着这家车企正式进入破产重整程序。华晨集团有关负责人表示，本次重整只涉及集团本部自主品牌板块，不涉及集团旗下上市公司及与宝马、雷诺等的合资公司。

证监会：已依法对华晨汽车集团开展专项检查，对华晨集团采取出具警示函的行政监管措施并决定对其涉嫌信息披露违法违规立案调查，对华晨集团有关债券涉及的中介机构进行同步核查，严肃查处有关违法违规行为。

上交所对招商证券予以书面警示，查明招商证券在承销并担任“17华汽05债”受托管理人期间，存在未能及时履行受托管理人信息披露职责、未能有效履行受托管理人信用风险管理职责等违规行为。

桑德工程公告称，“19桑德工程SCP001”应于11月20日兑付本息。至11月20日营业终了，发行人未能按照约定将“19桑德工程SCP001”兑付金额按时足额划至托管机构。

中国平煤神马能源化工集团发行的5亿元公司债券“18平神01”近期获全额回售，公司已提前将回售本息全部划转至其在监管银行开立的偿债资金专户中。

中诚信国际公告称，将清华控股主体信用等级由AAA调降至AA+，将“18清控MTN001”的债项信用等级由AAA调降至AA+，并将公司主体及相关债项信用等级列入观察名单。

大公决定将福建福晟集团主体信用等级由A+下调为C，“18福晟02”信用等级由A+调整为C、“18福晟03”、“19福晟01”及“19福晟02”的信用等级由A+调整为CC。

本周境外中资美元债发行规模大幅减少，发行总规模不足10亿美元，较上一周85.23亿美元的发行量环比下降近九成。但多家机构表示，境外发行并未受到境内违约事件的影响。

据不完全统计，11月份以来，已有15只债基发布清盘公告。今年以来已有72只债基清盘，远超去年同期的43只。有业内人士分析，债券基金更受机构资金青睐，今年债市表现低迷，年末又出现信用债违约事件，加剧了机构的赎回意愿。

央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，11月20日以利率招标方式开展了800亿元7天期逆回购操作，中标利率2.20%。Wind数据显示，当日1600亿元逆回购到期，净回笼800亿元。

本周央行公开市场有5500亿元逆回购和2000亿元MLF到期，本周央行累计进行了8000亿元MLF和3000亿元逆回购操作，因此全口径本周净投放3500亿元。

Wind数据显示，下周（11月21日至27日）央行公开市场将有3000亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期0元、500亿元、1000亿元、700亿元、800亿元；此外周一还有500亿元国库现金定存到期。

银行间主要回购利率波动不大，其中隔夜接近2%，七天期围绕2.2%展开整理。目前存款类流动性供求平衡，非银机构方面，在央行连日逆回购操作后，以信用债为抵押融资出现一定改善。长期资金价格方面，周五国有和股份制银行的九个月和一年期发行报价利率，以维持在3.31%为主，暂时变动不大。

11月20日，债券市场共发行221只债券，总发行量2719.43亿元，253只债券到期，19只债券提前兑付，3只债券回售，无债券赎回，总偿还量2240.75亿元，当日净融资额为478.69亿元。

从发债类型看，11月20日，债券市场共发行国债2只，地方政府债2只，同业存单149只，金融债13只，企业债1只，公司债29只，中期票据3只，短期融资券13只，资产支持证券8只，可转债1只。

1、财政部91天、182天期贴现国债中标收益率分别为2.9154%、3.0224%，投标倍数分别为2.03、2.24。

2、进出口行1年、2年期固息增发债中标收益率分别为2.9370%、3.3094%，投标倍数分别为3.6、3.99。

11月20日，全国银行间债券市场结算总量为36033.46亿元，较上日下降1.42%，交易结算总笔数为19192笔。其中，质押式回购30411.59亿元，买断式回购139.16亿元，现券交易5154.61亿元，债券借贷328.10亿元。银行间债券市场回购利率以上行为主，其中，14天回购利率上行4.2bp至2.912%。

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