评级机构报告：吉林森工集团持股多被质押，康得新或将换老板

作者|韦新泉

通过债务评级，我们很容易了解到公司的经营状况及第三方评级机构的观点，从而更容易指导我们对公司的分析和判断，本期我们发布的评级报告观察中，就很容易看到这些公司的状态。

这次整理的评级报告主要集中在9月底没有放假之前，10月8日是10月份的第一个交易日，我们没有看到评级机构的有关报告，因此没有收录。接下来如果有评级机构的最新报告，我们将及时整理摘录下来，供大家阅读。如果要看完整报告的朋友，可以通过我们的微信群或者其他方式了解到这些机构发布的报告。

这次整理的评级报告一共有14份评级报告，这些报告涉及的公司中，有康得新这样出现了严重造假的公司，也有吉林森工集团这样遭遇困难的公司，还有中国大唐集团这样有影响力的大央企，也还有个别效益非常好的企业。但总的来看，这些公司让我们看到在9月底之前一年的状态，以及他们可能面临的风险。

反做空研究中心目前正在尝试推出有关上市公司的财务粉饰预测分析报告和做空分析预测报告，这些都是从浩如烟海的数据中进一步搜集整理出来的报告，报告能够呈现的是数据的可观测性，但并不保证报告所叙述的内容就一定真实，适合机构投资者参考。我们欢迎读者朋友们垂询。

接下来，请大家认真阅读本期评级报告观察吧。

9月24日，联合信用评级有限公司（简称“联合信用”）发布其对永兴特种材料科技股份有限公司（简称“永兴材料”）的最新评级报告。此次，永兴材料的主体信用等级与“永兴转债”的债项信用等级均为AA，与上次评级结果一致，评级展望为稳定。

永兴材料是不锈钢长材龙头企业之一，从事不锈钢及特殊合金的短流程熔炼和压延加工。它在产能规模、产品规格、品牌知名度和市场占有率等方面有一定的优势。2019年营业收入为49.09亿元，比2018年增多1.15亿元；净利润为3.86亿元，比2018年增多0.48亿元；经营性净现金流为5.07亿元，比2018年增多1.62亿元。营业收入净利润及经营性净现金流都有所增长。截至2019年底，其资产负债率为23.89%，它的债务负担较轻。

永兴材料的主要原料为不锈钢圆钢、不锈钢卷板和不锈钢平板。原材料价格波动会加剧其成本控制压力。近年来，新能源产业投资热度高，相关产能增加，该领域竞争加剧。它在锂电新能源业务方面存在一定的运营风险。它的经营易受石油、化工、电力设备等行业周期性波动及相关产业政策影响。

9月25日，上海新世纪资信评估投资服务有限公司（简称“新世纪”)发布对其康得新复合材料集团股份有限公司（简称“康得新”）的最新评级报告。此次，康得新的主体信用等级与“17康得新MTN001”、“17康得新MTN002”的债项信用等级均为C，与上次评级（2019年7月30日）结果一致，评级展望为稳定。

新世纪指出，截至2020年9月14日，康得新发行的“17康得新MTN001”、“17康得新MTN002”、“18康得新SCP001”、“18康得新SCP002”等债券没有按期足额兑付利息及而发生违约，其担保的境外子公司发行的3亿美元债提前到期亦未能足额偿付本息。截至2020年6月末，公司已逾期未偿还的短期借款总额为40.87亿元。

截至2020年8月20日，康得新尚未结案被起诉类案件共360起，累计涉及影响金额1,116,332万元。由于其流动资金少，自2019年6月起已暂停部分业务。债务违约后，康得新董监高频繁离职，这严重影响管理层稳定性。因债务纠纷大量资产被查封或冻结、大量银行账户被冻结，受限资产合计184.13亿元，占资产总额的70.00%，资产流动性十分弱，经营存在重大不确定性。

根据证监局的初步调查，康得新在2015年至2018年间累计虚增营业利润115.31亿元。它的管理上有一定的不足之处，出现了控股股东通过资金归集方式大量违规非经营性占用其货币资金、以及它通过采购违规挪用募集资金、对控股股东提供关联担保等违法违规行为。截至2020年8月末，它的第一大股东康得投资集团有限公司（简称“康得集团”）持有与它相关股权已全部被冻结，实际控制人已被起诉，它面临实际控制人变动的风险。

9月25日，大公国际资信评估有限公司（简称“大公国际”）发布其对青岛海荣商用冷链股份有限公司（简称“海荣冷链”）的最新评级报告。此次，海荣冷链的主体信用等级与“海荣转债”的债项信用等级均为AA-，与上次评级（2019年11月29日）结果一致，评级展望为稳定。

海荣冷链是一家从事商用冷链研发、生产及销售的公司，其核心产品是商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商用智能销货柜。2019年其营业收入为15.36亿元，比2018年增多3.24亿元，同比增长26.73%；净利润为2.20亿元，比2018年增多0.81亿元，同比增长58.27%。随着消费习惯的改变以及新零售业兴起，商用展示柜有着好的发展前景。它与国内外知名企业建立了长期的稳定合作，它在商用展示柜领域有着较强的竞争力。

2017年至2019年，其海外销售金额分别为3.57亿元、4.03亿元、5.27亿元，分别占同期销售额的37.73%、33.94%、35.06%。大公国际指出，它的海外销售占比较大，存在政策及汇率风险。疫情及中美贸易摩擦对其海外销售有一定影响。它的原料采购价易受到钢铁、铜、原油等商品价格的影响。其生产受季节影响较大，产能利用率较低，其新增产能释放情况有待关注。

9月25日，中证鹏元资信评估股份有限公司（简称“中证鹏元”）公布其对大禹节水集团股份（简称“大禹节水”）的最新评级报告。此次，大禹节水的主体信用与“大禹转债”的债项信用等级均为AA-，与上次评级（2020年2月17日）结果一致，评级展望为稳定。

大禹节水是一家主要从事节水灌溉业务的公司。它在该行业有较全的行业资质、产品种类丰富以及较强的技术，这些都有利于增强其竞争力。2019年其营业收入为21.66亿元，同比增长21.71%；净利润为1.34亿元，同比增长21.95%。据悉，2020年1至8月，已签了23.21亿元的订单。

截至2020年6月末，其应收账款为16.41亿元，占总资产的41.00%，由于部分应收款项账龄较长，中证鹏元认为，这对其资产形成了占用。同期，它的主要在建智慧农水项目尚需投资26.44亿元；此外它为了扩大农水业务规模积极参与PPP项目。中证鹏元，认为它存在融资压力。同期，它的资产负债率为60.88%，有息债务为127429.35万元，其中短期有息债务占比为90.72%，它存在一定短期偿债压力。

9月25日，中证鹏元公布其对南京佳力图机环境技术股份有限公司（简称“佳力图”）的最新评级报告。此次，佳力图的主体信用等级与“佳力转债”的债项信用等级均为AA-，与上次评级（2019年12月30日）结果一致，评级展望为稳定。

佳力图是一家主要从事数据机房等精密环境控制技术领域的研发生产，为精密环境控制领域提供节能、控温设备以及相关节能技术服务的公司。它的核心客户主要是大型通信运营商，例如中国联通、中国移动、中国电信。截至2020年6月末，其拥有6.30亿元的订单。它的控股股东南京楷得投资有限公司（简称“楷得投资”）为本期债券提供担保，有效地保障了本期债券偿付。

截至2020年6月末，其存货为23404.73万元，占资产的17.65%，其中存货中发出商品占存货比重为78.81%，中证鹏元认为它发出商品规模较大，面临一定垫资压力。2019年其净利润为8457.30万元，比2018年减少2209.88万元，同比下滑20.72%。它的盈利能力下滑，是因为目前机房空调行业竞争日趋激烈，它的大部分订单是通过投标方式获取，由于终端市场价格较为透明，其议价能力不强。据悉，南京楷德悠云数据中心项目投资15亿元，还未动工，未来建设进度及运营效益不达预期。

9月27日，中证鹏元公布其对嘉友国际物流股份有限公司（简称“嘉友国际”）的最新评级报告。此次，嘉友国际的主体信用等级与“嘉友转债”的债项信用等级均为AA—，与上次评级（2020年3月12日）结果一致，评级展望为稳定。

嘉友国际是一家从事跨境综合物流服务的国际物流公司，其主要业务的主要范围中蒙、中亚及中非。2019年其营业收入为41.71亿元，比2018年增多0.70亿元.同比增长1.70%；净利润为3.46亿元，比2018年增多0.76亿元，同比增长28.15%。今年它已收购内蒙古嘉易达矿业有限公司（简称“嘉易达”），这让它在甘其毛都岸口拥有的仓储面积增加64.67万平方米，有利于增强其业务发展。

截至2020年6月末，其主要在建项目计划总投资18.80亿元，尚需投资16.12亿元，中证鹏元认为它存在一定的融资压力。2019年，它的前五名客户收入占比为63.35%；前五名供应商采购金额占比为82.62%。客户和供应商集中度高，主要客户及供应商对其业务影响程度较大。上述债券募投项目位于非洲刚果（金），由于它的主要业务范围在海外，因此，它面临一定的地缘政治风险。2020年6月末，其商誉价值2.08亿元，占总资产的8.84%。中证鹏元指出其商誉规模较大，它有一定的减值风险。

9月27日，东方金诚国际信用评估有限公司（简称“东方金诚”）发布一则关于广西建工集团有限责任公司（简称“广西建工”）的信用公告

公告表明，广西建工的实际控制人已由广西国资委变更为绿地控股集团有限公司（简称“绿地控股”），这其对发展经营、财产状况等带来一些不确定因素。此外，绿地控股的全资股东绿地控股集团股份有限公司的控制权结构可能会改变。受到上述因素的影响，东方金诚将广西建工的主体信用等级，“20桂建工MTN001”和“20桂建工CP001”的债项信用等级纳入信用等级观察名单。

9月27日，东方金诚发布其对漳州市九龙江集团有限公司（简称“九龙江集团”）的最新评级报告。此次，它的主体信用等级与“16九龙江MTN001”、“16九龙江MTN002”、“17九龙江MTN001”、“18九龙江MTN001”、“18九龙江MTN002”、“18九龙江MTN003”、“20九龙江MTN001”、“20九龙江MTN002”、“20九龙江(疫情防控债)MTN003”的债项信用等级均为AAA，是由上次评级（2020年6月22日）结果的AA+上调所致，评级展望为稳定。

九龙江集团的业务包括中成药制造、轴承制造以及漳州市产业园区开发和产业类项目投资。其控股股东和实际控制人都是漳州市国资委。据悉，其片仔癀系列药品的处方、工艺是国家一级保护品种。它具有独家生产权，这增强了它在药品市场地位的。2020年7月，它获得龙晖药业有限公司（简称“龙晖药业”）51%股权，这增强了其综合竞争力。它有着两家上市子公司，可通过它们募集资金。

截至2020年6月末，它在园区开发投资方面参与投资的主要项目共计13个，总投资为585.05亿元，未来需投入44.52亿元，它面临一定的资金支出压力。据悉，2020年7～12月、2021年以及2022年到期债务将分别增加至115.94亿元、183.80亿元和146.76亿元，短期内到期债务规模将进一步增大。

九龙江集团是国内最大的关节轴承供应商和出口商，远销海外四十多个国家地区。它的机械制造业务的产品海外销售占比较大，疫情对该业务造成了一定的影响。

9月29日，东方金诚发布其对中国大唐集团有限公司（简称“大唐集团”）的最新评级报告。此次，大唐集团的主体信用等级与拟公开发行“中国大唐集团有限公司公开发行2020年可续期公司债券（第二期）”的债项信用等级均为AAA，评级展望为稳定。

大唐集团是一家从事电力生产及销售、煤炭开采、能源化工的国有企业。2017年至2019年，其控股装机容量分别为13776万千瓦、13959万千瓦、14213万千瓦。装机规模持续增长，具有显著的装机规模优势。它的装机是以火电机组为主，还发展水电、风电等清洁能源。2019年，清洁能源装机占比31.74%。其在役发电机组遍布全国31个省（市、自治区），发电区域分布多，这降低对市场的依赖程度。

2017年至2019年，大唐集团经营收入为1706.68亿元、1891.82亿元、1893.35亿元；利润总额分别为64.68亿元、95.98亿元、120.63亿元。它的经营收入及总利润稳定增长。2017年至2019年，它的现金收入比分别为109.34%、106.53%、106.15%。它的现金收入比维持在105%以上，是因为电力业务能力增强它的获现能力。

截至2019年末，它的重要在建电源项目计划投资777.17亿元，已投资294.04亿元，未来尚需投资483.13亿元，面临一定资金支出压力。此外，它的短期债务占比较大。2019年它的全部债务为4673.47亿元，其中短期债务为1605.55亿元，占全部债务的34.35%。

9月27日，联合资信评估有限公司（简称“联合资信”）发布其对武汉车都集团有限公司（简称“武汉车都”）的最新评级报告。此次，它的主体信用等“19武汉车都MTN002”的债项信用等级均为AA+，与上次评级结果（2019年10月9日）一致；“19武汉车都MTN001”和“17车都建设MTN001”的债项信用等级均为AA+，与上次评级结果一致（2019年7月23日）；“20武汉车都CP001”的债项信用等级与上次评级（2019年9月23日）结果一致，均为为AA+，评级展望为稳定。

武汉车都的实际控制人是武汉经济技术开发区国有资产管理办公室（简称“武汉经开区”）。它可在政策、补贴等方面得到政府的支持，2019年它获得政府给予的3.04亿元补贴。但该公司工程建设项目回款受到武汉经开区财政局拨款进度的影响，导致其现金流出口持续扩大。

截至2020年3月，其应收账款为130.01亿元，占流动资产的23.92%，这对其资金形成了一定的占用。2019年其受限资产为93.89亿元，占资产总额的17.39%。联合资信认为受到上述的因素的影响，其资产流动性较弱。

截至2020年3月底，其在建项基础设施项目计划投资214.26亿元，未来需投入143.13亿元。联合资信认为，它的投资规模较大，未来会面临一定的投资压力。

9月27日，联合资信公布其对武汉工业控股集团有限公司（简称“武汉工控”）的最新评级报告。此次，武汉工控的主体信用等级与“19武汉工业MTN001”、“19武汉工业MTN002”的债项信用等级均为AA，与上次评级（2019年6月4日）结果一致，评级展望为稳定。

武汉市国资委是它的唯一股东及实际控制人。它在资金、政策等方面能得到武汉市政府的支持，2019年其获得5.11亿元的补贴及补偿款。截至2019年底，其拥有4226.09亩土地，这些土地主要位于武汉市中心，通过对这些土地的处理这可为它带来较多的现金流。

2019年其全部债务为94.79亿元，比2018年增多26.92亿元，同比增长39.66%。其债务规模增长较大，债务负担较重。2019年它的其他应收账款共计38.63亿元，由于回收期限较长，这对资金形成了一定的占用，影响资产流动性。据悉，它的在建项目还需投入80亿元，其面临较大的融资压力。

9月27日，联合资信公布其对湖南五江轻化集团有限公司（简称“五江轻化”）的最新评级报告。此次，五江轻化的主体信用等级与“19五江轻化MTN001”的债项信用等级均为AA+,与上次评级（2019年9月2）结果一致；“20五江轻化CP001”的债项信用等级与上次评级结果（2020年2月20日）一致，均为A-1，评级展望为稳定。

五江轻化的主要业务是轻化工，同时还发展商贸、建材、新材料、畜牧业等领域的业务。它在保温瓶行业中具有显著的领先地位，市场竞争力强。2019年其营业收入为179.75亿元，比2018年增多2.61亿元；利润总额为31.68亿元，比2018年增多1.47亿元；EBITDA利息倍数由2018年的5.42倍上升为7.34倍，对上述债券的覆盖程度大幅度上升。此外，它的新材料业务营业收入持续增长。

2019年其未分配利润为153.22亿元，占所有者权益的72.17%。联合资信认为它的未分配利润占比规模较大，权益稳定性较差。截至2019年底，其除去受限资产后现金类资产为31.17亿元，其全部债务为148.43亿元。此外，它的有息债务持续增长。联合资信指出，它存在一定短期偿还压力。市场竞争及环保政策的影响，它的轻化工业务营业收入下滑。

9月29日，中诚信发布去对中国吉林森林工业集团有限责任公司（简称“森工集团”）的最新评级报告。此次，森工集团的主体信用等级与“15森工集MTN001”的债项信用等级均为C，与上次评级（2020年5月25日）结果一致，评级展望为稳定。

森工集团是我国重要的木材生产基地，拥有129.36万公顷面积的森林。丰富的森林资源为它的发展奠定了基础。它的实际控制人是吉林省国资委，政府可在在补贴、政策等方面给予它一定的支持。2019年它获得停伐补贴7.26亿元，对利润形成一定补充。

2019年其营业收入为61.26亿元，比2018年减少13.86亿元，同比下滑18.45%；净利润为-54.32亿元，比2018年减少46.71亿元，同比下滑613.80%。同年末净资产总额为-11.69亿元。中诚信指出，受停伐政策及环保趋严影响，它的主营业务经营面临较大压力，2019年资不抵债，经营存在不确定性。

截至2020年7月16日，公司直接持有上市公司吉林森林工业股份有限公司（简称“吉林森工”）的股份被司法冻结，其中累计被冻结及轮候冻结的股份占其持有吉林森工的71.04%，累计质押股份占其持有吉林森工的63.12%；截至2020年6月末，它持有长白山旅游股份有限公司（简称“长白山”）全部被质押及司法冻结。

2019年其，全部债务为176.05亿元，其中短期债务占全部债务的86.74%，债务结构有待优化。截至2020年3月末，其受限资产金额为82.56亿元。它的短期债务较大，受限规模加大，其资金流动面临较大压力。此外，它目前已经法院受理进入司法重整程序，未来存在不确定性。

9月30日，中诚信发布其对联合光伏（常州）投资集团有限公司（简称“联合光伏”）的最新评级报告。此次，联合光伏的主体信用等级与持“18联合光伏MTN001”的债项信用等级均为AA，与上次评级（2019年7月26日）结果一致，评级展望为稳定。

联合光伏是的实际控制人是北京市国资委。截至2020年8月末，它得到的授信额度182.28亿元，其中未使用额度49.70亿元，备用流动性充足。

2019年其营业收入为19.60亿元，比2018年减少0.12亿元；净利润为-1.77亿元，比2018年减少4.82亿元。国家不仅对新增普通电站建设规模进行了限制，还对新投运的光伏电站标杆上网电价进行了下调，中诚信认为会其经营造成一定影响。截至2020年6月末，它还有33.04亿元补贴款未得到，截至2020年6月末，其受限资产为92.78亿元，占当期总资产的44.89%。中诚信指出，它的受限规模较大，对资产流动性及再融资能力产生一定影响。