中国银河：给予绿的谐波买入评级

中国银河证券股份有限公司鲁佩,范想想近期对绿的谐波进行研究并发布了研究报告《产能持续释放，下游应用领域不断拓宽，看好长期成长空间》，本报告对绿的谐波给出买入评级，当前股价为171.88元。

绿的谐波(688017)

核心观点：

事件：8月11日晚间，公司发布2022年半年报。2022年上半年，公司实现营业收入为2.43亿元，同比增长32.28%；实现归母净利润为0.92亿元，同比增长9.87%；实现扣非归母净利润0.78亿元，同比增长20.86%；稀释每股收益达0.54元/股，同比降低21.74%。

公司营收超行业大幅增长，股权激励费用影响短期利润。上半年营业收入2.43亿元，同比增长32.28%，但净利润在股权激励方案影响下增速较低。其中，谐波减速器及金属部件业务营收占比仍然高达96.3%，约合2.34亿元。公司营收及利润增长迅速主要系政策和产品竞争优势的驱动。一方面，国家制定的《“十四五”机器人产业发展规划》、《中国制造2025》等重要发展政策都将谐波减速器列为重要发展的对象，另一方面，公司凭借过硬的研发技术实力、良好的品牌声誉在行业内享有较强的竞争优势。根据国家统计局统计，上半年国内工业机器人产量20.2万套，累计销量同比略有所下滑，但公司产品仍能凭借核心竞争力保持营收增长。我们认为公司作为国内谐波减速器龙头供应商，通过合理高效开展募投项目建设工作，有望保持业绩持续增长。

疫情背景下，产能继续释放，持续加大研发保证核心竞争力。公司在上半年因疫情反复导致设备供应周期延长，物流运输困难等不利因素下，仍有序释放产能，产量规模和市场地位有进一步提升。受疫情影响，2022年上半年公司销售净利率为37.83%，同比降低7.66pcts，期间费用率为10.22%，同比上升2.66pcts，其中销售、管理（含研发）、财务费用率分别同比变动-0.63pct/2.87pct/0.42pct，主要系公司股权激励费用增加及研发投入进一步加大所致。公司上半年研发费用同比增长46.22%，研发费用率为8.82%，同比增长0.84pct，公司研发管理体系不断完善，多个在研项目齐头并进，保证未来核心竞争力。

公司积极开拓非机器人应用领域，下游应用更加多元。在机电一体化方面，目前公司主要聚焦的下游为数控机床，公司机电一体化产品2022年上半年逐步放量，营收约为912.77万元，同比增长15.37%。在电液伺服方面，电液伺服系统因具备响应速度快、功率质量比值大等优势，是移动机器人最理想的驱动设备。随着四足机器人产业化进程进一步加快，电液伺服市场未来预计实现快速发展。在新产品方面，公司近几年通过开发Y、E系列新产品，切入于半导体设备行业、医用机器人以及装配机器人等对震动方面有较高要求的行业，不断推动谐波减速器在更多行业应用，拓宽成长空间，或成为业绩增长潜力点。

投资建议：我们认为公司核心产品具有竞争力，且成长空间伴随着新业务发展不断拓宽，业绩稳定增长可期。随着公司传统业务稳步增长以及新业务发力，我们预计2022-2024年可分别实现归母净利润2.64/3.72/4.85亿元，对应EPS为1.60/1.72/2.13元，对应PE为38.17/26.87/20.11倍，给与“推荐”评级。

风险提示：制造业投资不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，新业务发展不及预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券王华君研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.39%，其预测2022年度归属净利润为盈利2.91亿，根据现价换算的预测PE为71.02。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级7家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为124.36。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，绿的谐波（688017）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标1.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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